利率逐底競賽 危及全球

【經濟日報╱編譯余曉惠】2010.09.20 03:12 am

世界又掀起一波競逐底線的危險競賽。

首先，各國央行為因應2008年的信貸危機，紛紛大砍利率，接著又大買公債，使資產負債表急遽膨脹，然後美其名為「量化寬鬆」。

如今，多數主要經濟體的短期利率不是降到零就是趨近於零，央行已使出主要武器，基準利率到了降無可降的地步。此外，量化寬鬆成效也遠不如預期。央行不能再使用傳統的降息措施，而靠購買公債壓低長期利率的運作空間也愈來愈小，於是只好採取下一步--干預匯率。

這恰好符合MacroMavens公司負責人彭博伊（Stephanie Pomboy）10日的報告內容，日本銀行（央行）上周更出乎意料地進場阻升日圓。日銀的動作令人意外，是因為市場從把日本政府多次揚言要拋售日圓的話當真。

根據報導，日銀約購買相當於2兆日圓的美元，這在動輒以兆為單位的外匯市場都是一筆大數目。更重要的是，日銀把這額外的2兆日圓挹注到貨幣市場。

這種作法與美國聯準會（Fed）企圖降低長期利率的量化寬鬆並不相同。日本的10年期公債殖利率逼近1%，沒有再降的空間，而且短期利率也近乎零，外匯市場遂成為日銀挹注流動性的主要管道。對日本出口商來說，日圓處於15年的新高匯價，早已讓他們流血不止。

然而，日銀干預匯市還有另一個與地域政治相關的內在意涵，那就是中國。北京當局在6和7月共買了1.04兆日圓（120億美元）的日本公債，可能導致日圓兌美元和人民幣的匯價雙雙上揚。

儘管外界普遍以日圓走強來評論日銀干預匯市之舉，但CMC市場公司首席市場策略分析師賴迪（Ashraf Laidi）認為，「評估日圓兌人民幣匯率的動態也很重要」。Jeffries公司全球固定收益策略部門執行董事札爾佛斯（David Zervos）也說，日本是針對中國而來，「這是對全球外匯存底第一大國的強力聲明：『你不能以鄰為壑』」。

美國財政部長蓋納16日呼籲人民幣「穩定升值」，卻無助於平息國會的怒火。另一方面，日銀阻升日圓之舉則製造出不少焦慮，尤其是最不樂見強勢歐元的歐洲；疲軟的歐元有助於提振歐洲經濟。

美國聯準會則終於可能推行第二階段的量化寬鬆政策，可能在21日貨幣決策會議之後宣布加碼購買美國公債。這可能阻礙日銀干預匯市、提高美元流動性的行動，而且在其他條件不變的情況下推升日圓匯價。另一方面，日銀購買美元則可能變成投資美債，為美國的預算赤字融通。

但彭博伊主張，這一切有潛在的黑暗面。當全球競相降低利率，「釋放資金洪流，抬高所有經濟『船隻』並把全世界連在一起，壓低（貨幣）會撕裂全世界。每個人可以同時降低利率，卻無法讓貨幣立即貶值」。

美元身為全球準備貨幣，擁有測試底線的優勢。但讓全球準備貨幣崩解所造成的威脅，足以終結全球化時代的威脅，也將威脅到全球化時代下更好的生活品質和生產力。（取材自巴隆周刊）

【2010/09/20 經濟日報】